中航證券有限公司裴伊凡 , 郭念偉近期對華策影視進行研究并發布了研究報告《算力業務躍升為第二增長曲線，區位優勢支撐內容 + 科技》，給予華策影視買入評級。

華策影視 ( 300133 )

扎根杭州的頭部傳媒公司，" 內容 + 算力 " 雙引擎格局成型。公司成立于 2005 年，總部位于杭州，是國內頭部綜合性傳媒公司，2010 年在深交所創業板上市。公司以影視內容為核心主業，覆蓋劇集、電影、動漫、微短劇、音樂等多元內容形態，并依托超 5 萬小時正版版權庫和約 2 萬 TB 高清原始素材構建起深厚的內容資產壁壘。近年來，公司主動向科技轉型，戰略布局算力業務，定位 " 輕資產算力綜合解決方案與運營平臺 "，扎根杭州并深度融入浙江 AI 產業集群，區位優勢突出。

2025 年公司收入高增，盈利能力持續改善。

業績方面，2025 年公司實現營業收入 28.28 億元 / 同比 +45.87%，主要來自劇集交付節奏恢復及算力、音樂等新興業務放量。歸母凈利潤 1.91 億元 / 同比 -21.36%，經營活動現金流量凈額 3.22 億元 / 同比 +208.41%（較上年 -2.97 億元實現由負轉正），現金流的大幅改善反映劇集預收款入賬節奏回歸正軌，經營質量向好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 歸母凈利潤分別為 0.92/0.25/0.58/0.16 億元，營收分別為 5.86/2.04/2.51/17.88 億元，Q4 營收集中確認（占全年 63.2%）系影視內容交付的行業慣例。分業務看，影視行業實現營收 26.26 億元 / 同比 +39.54%，毛利率 21.22%/ 同比 -8.85pct；算力業務實現營收 1.26 億元，收入占比 4.46%，毛利率 36.02%。

盈利能力方面，①毛利率方面，25 年公司整體毛利率 23.40%/ 同比 -7.67pct，主要系收入占比超 80% 的影視行業業務拖累所致（21.22%/ 同比 -8.85pct），算力業務毛利率顯著高于影視主業，未來隨著算力收入占比提升，對整體毛利率形成結構性拉動。②費率方面，2025 年全年公司整體費用率同比有所改善，銷售 / 管理費用率分別為 6.50%（同比 -0.88pct）/5.95%（同比 -4.01pct），隨收入規模擴大呈下降趨勢，規模效應逐步顯現。③凈利率方面，全年凈利率 8.40%/ 同比 -5.91pct。

算力業務：商業化體系初步建立，在手訂單充足。25 年實現收入 1.26 億元，且處于快速成長期，未來營收有望繼續維持高增速，毛利率高于影視主業約 15pcts，已成為公司盈利結構中質量較高的板塊。截至 2025 年底，公司已有智算規模 8000P，定位 " 輕資產算力綜合解決方案與運營平臺 "，通過自購與調度第三方算力相結合的方式有效控制重資產風險。截至 26Q1 末，合同負債 14.42 億元（較 2025 年底 +58.59%，主要系預收算力銷售款增加），預付款項 11.13 億元（較 2025 年底 +149.89%，主要系支付算力設備采購款增加）；26Q1 算力業務收入 6973.71 萬元，延續高增態勢。公司扎根杭州，依托浙江 AI 產業集群、之江實驗室等科研生態及豐富的人才資源，在服務本地及長三角 AI 企業客戶方面具備明顯的區位優勢，差異化競爭壁壘持續強化。我們認為，合同負債與預付款項同步大幅增長是算力業務未來收入的有力背書，在手訂單的能見度較高，隨著規模效應的進一步釋放，毛利率仍有提升空間，算力業務有望在 2026-2027 年成為公司利潤增長的核心驅動來源。

內容主業：精品化戰略成效顯現，IP 商業化鏈路貫通。公司堅持精品戰略，集中資源打造頭部內容，AI 賦能貫穿內容生產全流程。歷史正劇《太平年》通過 AI 生成核心視覺元素、優化動態渲染，構建 50 套數字場景、45 套概念設計、300 個三維模型，將復雜場景制作周期壓縮超 70%，有效降低外景成本，實現效率與品質的協同提升。2026 年《太平年》正式播出，CVB 最高收視率達 3.20%，集均收視 2.49%，首播累計收視人次 11.4 億，已聯動品牌超 24 個，覆蓋 18 個品類、150 余個 SKU，" 跟著《太平年》游浙江 " 活動有效帶動浙江春節旅游雙增長，打通了內容→流量→品牌合作→文旅的完整商業化鏈路，IP 變現能力得到充分驗證。微短劇方面，2025 年全年上線短劇 36 部，紅果短劇《咬清梨》站內播放量突破 10 億次；抖音平臺精品短劇廠牌 " 她見四季 " 與 " 萬千星辰 " 合計粉絲突破 170 萬，形成完整廠牌與內容矩陣。2026 年公司將推出 AIGC 賦能中劇《帝姬令》，探索人機協同新生產范式。我們認為，IP 商業化聯動品類的持續拓展，將推動內容業務的變現維度從版權授權向品牌合作、文旅聯動等高附加值領域延伸，有助于逐步修復主業盈利能力。

國際與生態業務：從版權輸出向全球經營生態升維。公司國際業務已從賣版權向全球經營系統性躍遷。華劇場數字平臺矩陣覆蓋 YouTube、Facebook 等超 1000 個頻道，總訂閱用戶超 6500 萬，覆蓋英語、法語、西語、阿拉伯語等 13 種語言；微短劇海外頻道超 300 個，粉絲逾 1400 萬，短劇全球總播放量突破 10 億次。C-dramaRights 全球版權交易云平臺已吸引 102 個國家和地區、12000 余家影視用戶入駐，全球化內容生態布局持續完善。版權與數據資產方面，公司依托超 5 萬小時正版版權庫及約 2 萬 TB 高清原始素材，以及自 2023 年起逐步建設的 AI3D 數字資產庫，初步構建起 AI 時代的數據競爭力，為探索基于高價值 AI 語料庫的內容授權新模式提供了堅實基礎。運營商（視頻彩鈴）業務保持穩健增長，持續為集團貢獻穩定現金流，并為 IP 宣發提供下沉渠道協同。

投資建議：公司 " 內容 + 科技 " 雙引擎戰略邏輯清晰，算力業務合同負債與預付款同步大增、在手訂單充足，疊加《太平年》爆款效應提升 IP 商業化變現的天花板預期，國際業務平臺化轉型打開長期增量空間。我們認為當前階段市場定價核心在算力業務的高增確定性與內容 IP 的爆款溢價，短期催化劑充足。預計 2026-2028 年公司歸母凈利潤分別為 3.13/4.41/5.40 億元，EPS 分別為 0.17/0.23/0.29 元，對應目前 PE 分別為 45/32/26，維持 " 買入 " 評級。

風險提示：算力業務監管政策收緊及競爭加劇風險；影視主業毛利率持續下行風險；內容交付節奏不及預期、爆款依賴風險；海外市場版權合規及匯率波動風險。

最新盈利預測明細如下：

本文數據來源于中航證券有限公司，僅供參考不構成投資建議。